事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？充电宝100wh等于多少毫安本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别充电宝100wh等于多少毫安(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一(yī)假期及(jí)需(xū)求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：中国书画艺术 充电宝100wh等于多少毫安