近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资(zī)本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到(dào)角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学到(dào)了(le)什么？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和(hé)低债(zhài)务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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