事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排　　

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排ng>4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司