原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势(shì)品牌(pái)正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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