4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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