近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同时会(huì)产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能(néng)力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控(kòng)股股东为上(shàng)市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正平(píng)均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副(fù)总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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