文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗)和其(qí)他(tā)运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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