事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环比延(yán)续(xù)低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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