4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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