金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思)宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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