文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

未经允许不得转载：中国书画艺术 喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹