5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)章(zhenjoy可数吗，joy可不可数āng)恒(héng)更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2enjoy可数吗，joy可不可数022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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