金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设(shè)的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强