王剑，C哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思FA

　　每(měi)次银行股(gǔ)跌(diē)至过(guò)度低估时(shí)，股息率相应(yīng)提升，会吸引绝对收益(yì)资金买入(rù)，股价(jià)也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年(nián)，又一次(cì)因(yīn)绝对收(shōu)益资金追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事(shì)实上，银(yín)行业经营层面，也已经(jīng)悄然(rán)发生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家(jiā)觉得银行股是这几天才开始上(shàng)涨，那么就大错(cuò)特(tè)错了。事(shì)实(shí)是：

　　银行股自2022年10月底见底之(zhī)后，已经(jīng)持续上涨(zhǎng)了足足(zú)半年(nián)时(shí)间了……

　　这段时间的(de)银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅(fú)甚至(zhì)达到50％以上(shàng)，非(fēi)常(cháng)可(kě)观。当然(rán)，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快(kuài)速(sù)下跌后，迅(xùn)速(sù)反弹。过完2023年春节后(hòu)，却冲高回(huí)落(luò)，调整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不(bù)大，不到10％。然后于(yú)3月(yuè)底(dǐ)开始(shǐ)上涨，近期加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情并(bìng)不是第一次发生。过去银行股的大(dà)行情，都是在悄无声息中默默(mò)上涨的，因为银行股平(píng)时关(guān)注度并不(bù)高(gāo)。等到(dào)因几根大线性而吸引(yǐn)大家来关注时，已经涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一(yī)次类似的事情是2014年。或许经历过的人(rén)都能记得(dé)，2014年(nián)11月，因为(wèi)一次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降(jiàng)准(zhǔn)），金融股拔(bá)地而起(qǐ)。但在(zài)此之前，银行指标大约(yuē)在3月见底，然后(hòu)不声(shēng)不响地开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，到11月时(shí)，8个月左右时间，涨幅22％。

　　其他几次银行股见底，也有(yǒu)类似的情况(kuàng)：没有明确(què)利(lì)好，没有明确(què)新闻(wén)，银行(xíng)股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来(lái)了(le)。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归因(yīn)并不容(róng)易，因为很难(nán)验证。如果确实(shí)没有实质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可(kě)能是估值便(biàn)宜到很多资金愿意出手了。由于银行盈利能力非常稳定(dìng)，估(gū)值低(dī)往往意味着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定(dìng)，PB越低则股(gǔ)息率(lǜ)越高。

　　而(ér)若(ruò)PB低至一定(dìng)水平(píng)时，股息率就会(huì)非常(cháng)诱人。比(bǐ)如近年来(lái)，大行的(de)ROE在(zài)10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就(jiù)好比一(yī)只票息率6.6％的可转(zhuǎn)债(zhài)。如(rú)果盈(yíng)利能力(lì)保持，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当(dāng)然，如果股(gǔ)价再跌，或盈利能力（ROE）、分(fēn)红率下降(jiàng)，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部，近期很难再降(jiàng)了。因此，这就非常像一张可转债(zhài)，其市价(jià)下跌时，会有个估值下限(xiàn)，即“债券价(jià)值”。

　　于(yú)是，其(qí)投资价值就出(chū)来了(le)。如果这张“可(kě)转债”的票息率高到一定(dìng)程度，显著(zhù)高过(guò)一(yī)些资金的(de)成(chéng)本，那么这些(xiē)资金自然(rán)愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这(zhè)样(yàng)，银行(xíng)股就形(xíng)成一个隐形(xíng)的“估值底(dǐ)”，当(dāng)估值(zhí)低至一定水平时，股息率诱人，就会(huì)有人参与。

　　当然，这个(gè)估值(zhí)底在某些情况下(xià)会(huì)被打(dǎ)破，即(jí)因为一些负面因素的存在，导致市场先生(shēng)觉得银(yín)行(xíng)股的估(gū)值或盈利能力还将(jiāng)下行(xíng)。

　　02

　　谁在买

　　谁在(zài)卖

　　因(yīn)此，银行股那种(zhǒng)悄无(wú)声(shēng)息的底(dǐ)部，可能并(bìng)没有什么实(shí)质利好(hǎo)，就(jiù)是有些看中股(gǔ)息(xī)率的资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢(ne)？

　　首(shǒu)先可以(yǐ)排除的就是以股票型(xíng)公募基金为(wèi)代(dài)表的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)。因为(wèi)他们(men)的考核要求是相对收(shōu)益(yì)，因此在(zài)大多数时候，他们不会因(yīn)为(wèi)股息率(lǜ)诱人而买入，他们的(de)任务(wù)是战(zhàn)胜自己基金的(de)基准(zhǔn)，或者战胜可(kě)比基金(jīn)同仁。所以，即使(shǐ)股息率高，他们也很难(nán)做(zuò)出赚(zhuàn)取股息率的决策，这不是(shì)他们的考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部(bù)开始悄(qiāo)悄上涨的这段时间(jiān)，公(gōng)募基金参与很低(dī)，这次也不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底基金(jīn)持仓比重来(lái)看，比重越低，期间（过去半年(nián)，后同）涨幅越大，比重越高则(zé)涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其(qí)他类似考(kǎo)核的机构投资(zī)者也是类似(shì)。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看(kàn)到，2023年第一季(jì)度较(jiào)上(shàng)年末，大部分(fēn)A股银行股的基(jī)金(jīn)持仓比(bǐ)例是下(xià)降(jiàng)的，有些个股甚至降(jiàng)幅(fú)不(bù)小(xiǎo)。

　　（一季度基金持股比重降幅(fú)；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季(jì)度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节后下跌（这段时(shí)间刚好是人工智能概念股大涨，因此机构(gòu)投资者有可(kě)能是卖出银行等(děng)股(gǔ)票，换仓至计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行情(qíng)回落后，银(yín)行股(gǔ)重拾(shí)升势，且涨幅加速(sù)。春节(jié)后的(de)这(zhè)段(duàn)时间，银行股刚(gāng)好和人(rén)工智能走出了一(yī)个完(wán)美(měi)的(de)“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如个人、外资、自营、保险(xiǎn)、资(zī)管等，则可能是(shì)买(mǎi)入的。因为这些资(zī)金(jīn)不考核(hé)相对收益，更多的是追求绝对(duì)收益，因(yīn)此有可(kě)能(néng)是高股息(xī)股票的青睐者(zhě)。

　　而(ér)决定(dìng)他们(men)买入的因素中，资金成本应该是(shì)个重要因(yīn)素(sù)。目前，我(wǒ)国(guó)近(jìn)期市场利率较(jiào)低、资金充沛(pèi)，其他可替(tì)代的投资机会(huì)较(jiào)少，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时(shí)，美国(guó)加息接近尾声(shēng)，他们的资(zī)金成本也有(yǒu)望下行，我国高股息股票也有吸(xī)引力。

　　然后我(wǒ)们通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一(yī)季(jì)度情况来看(kàn)，外资确(què)实在买(mǎi)入大行，并且数(shù)量还(hái)不少。不过保险(xiǎn)资金却(què)是(shì)有进(jìn)有出(chū)，这一点有点与(yǔ)我们预(yù)期(qī)不符。基(jī)金主要在卖出。此(cǐ)外(wài)，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资(zī)者(zhě)持股(gǔ)变(biàn)化数(shù)；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立(lì)，即：在银(yín)行股估值极低的(de)时候，追求绝对(duì)收益的资(zī)金买入了高(gāo)股息率的个(gè)股。

　　从(cóng)散点图(tú)上也可以清晰(xī)看(kàn)到这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史(shǐ)上很多(duō)次银行底部启动一(yī)样，很(hěn)可能是(shì)青睐高(gāo)股息率的(de)资金(jīn)，买入低估值、高股息率的银(yín)行股。而他们(men)的口味与公募基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在(zài)悄(qiāo)悄

　　起变化(huà)

　　以上分析，说明了过去半年的银行(xíng)股(gǔ)行情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的(de)资金，买入(rù)了高股(gǔ)息率的银行股(gǔ)。眼(yǎn)下，很多银行股股息率依然(rán)较高，而资金面(miàn)依然(rán)宽松(sōng)，那哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思么这些高(gāo)股息率股票对绝对收(shōu)益资金依然(rán)是有吸引(yǐn)力(lì)的(de)。

　　那么(me)在银行业的(de)经营层(céng)面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过去三年期间的一(yī)些特(tè)殊(shū)政策，已经出现调整的迹象，银(yín)行业(yè)将要(yào)进入新的均衡格(gé)局。比(bǐ)如，在普(pǔ)惠小微领域，过去几年大行承担(dān)了一些监管要求，每年普惠小微(wēi)信贷的(de)增(zēng)长非常快(kuài)，投放(fàng)利率很低(dī)，这对小微金融市(shì)场格局造成了较大影响，尤(yóu)其是(shì)对一(yī)些原来从事小微业务的中(zhōng)小(xiǎo)银行造(zào)成压力。

　　【深(shēn)度】大(dà)小行小微金融(róng)逐步达到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办(bàn)公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年加力提(tí)升小微企业金(jīn)融服务(wù)质量的通知》（银保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一些调整。比如(rú)，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指单户授信(xìn)总额1000万元以下小微(wēi)企业贷款(kuǎn)同比增速不低于各项贷(dài)款同比增(zēng)速，有贷款余额的户(hù)数不低于(yú)上年同期水平(píng)）要求，不(bù)再(zài)刚性要求降低小微信贷利率(lǜ)，而是要求“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领(lǐng)域，其他方(fāng)面(miàn)的工(gōng)作要(yào)求也陆(lù)续从过去(qù)三年的阶段性政策(cè)，慢慢回(huí)归至(zhì)常态(tài)化。

　　而银(yín)行业这(zhè)几年由于净息(xī)差显著回(huí)落，盈利能(néng)力也渐(jiàn)渐接近合理利润底(dǐ)线(xiàn)。因为银行业需要(yào)留存一定的(de)利润用于补充资本(běn)，进而支持下(xià)一(yī)期的信(xìn)贷投放，因此(cǐ)利润并不是越低(dī)越好，需(xū)要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈(yíng)利(lì)能力已经接近这一底线(xiàn)，所以政策也会相应调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行的合理利(lì)润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄悄发生变化(huà)了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息(xī)股票的投资者中(zhōng)，真有些先知先觉者，已经嗅到了不一样(yàng)的味道？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方法探(tàn)讨。本文不是证券研(yán)究报告，不构成(chéng)任何投资建议(yì)，涉(shè)及个股(gǔ)也仅为举例或陈述(shù)事(shì)实之用，不(bù)代表我们对他们的证(zhèng)券或产品的推荐。具体投资建议请参(cān)考我(wǒ)们的研究报告(gào)。

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