公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端(duān)业务也(yě)是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍(réng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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