金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让蒙古女人为什么不能碰金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿蒙古女人为什么不能碰地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持蒙古女人为什么不能碰strong>，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。