5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十(s华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗hí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗构建专门(mén)的股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是(shì)简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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