金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行2197的立方根是多少，216的立方根是多少。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质(zhì)原(yuán)因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù2197的立方根是多少，216的立方根是多少)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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