文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的g>

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说(shuō耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动加大