事(shì)件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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