2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的(de)阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大、用户的开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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