来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，反函数常用公式大全，反函数运算公式降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式rong>关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问(wèn)题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xín反函数常用公式大全，反函数运算公式g)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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