2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机wěn)定，但是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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