来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主要依靠(kào)自(zì)发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强(qiáng)调了(le)今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(sh比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁ì)场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季(jì)度公布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同比增(zēng)速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为(wèi)政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要(yào)实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳增长(zhǎng)的方(fāng)式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结(jié)合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的(de)力量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激(jī)发高(gāo)质(zhì)量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从根本上比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要(yào)还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还(hái)是靠居民劳动收入(rù)的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易(yì)港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要夯实科技(jì)自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监(jiān)管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中(zhōng)小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务(wù)的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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