核心观点(diǎn):在当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股息(xī)策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高(gāo)的安全边(biān)际为(wèi)投资者提供不错的收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分(fēn)红(hóng)率高而稳(wěn)定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银(yín)行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息(xī)率较(jiào)高的股票并(bìng)长期(qī)持有的(de)投资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的(de)股利(lì)支付率，投资(zī)者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估(gū)值较低(dī)，因(yīn)此具备一(yī)定(dìng)的安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安(ān)全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当(dāng)前宏(hóng)观经济(jì)的角度来看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定(dìng)性；从(cóng)大类资产(chǎn)的(de)投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多(duō)，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的高股息(xī)策略有望取(qǔ)得相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收(shōu)益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息(xī)端(duān)需要有一(yī)贯较高而且稳定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股(gǔ)息的前提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际(jì)比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限(xiàn)，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满(mǎn)足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行过(guò)去三(sān)年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银(yín)行(xíng)高分红(hóng)的背(bèi)后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来(lái)看(kàn)，上市银行(xíng)整(zhěng)体营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资产(chǎn)重定价(jià)的情况下(xià)能(néng)够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体(tǐ)净利(单反可以带上飞机吗lì)润同比+2.3％，行(xíng)业利(lì)润增速高(gāo)于(yú)营(yíng)收，拨备与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三(sān)季度农(nóng)商行小微投放旺(wàng)季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步下行(xíng)，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处(chù)于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继续环比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备(bèi)覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银行板块的PE水平(píng)为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在(zài)的历(lì)史数(shù)据来看，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际(jì)和性价比(bǐ)较好(hǎo)，作为低且稳定的(de)分(fēn)母(mǔ)也(yě)保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板(bǎn)块，从(cóng)去年(nián)底开始监管开(kāi)始提出中特(tè)估后有比较不(bù)错(cuò)的表现，国(guó)资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中单反可以带上飞机吗(zhōng)特估有(yǒu)望为投资(zī)者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益外的(de)附加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济(jì)恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价(jià)》

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