4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一方面(mi三公里是多少米，三公里是多少米àn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济三公里是多少米，三公里是多少米三公里是多少米，三公里是多少米(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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