原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高(g等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待āo)端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名(míng)酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大(dà)的等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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