4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CP左眉毛有一根特别长是什么意思？I仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。左眉毛有一根特别长是什么意思？预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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