来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济我国最穷的5个城市，哪一个省最穷温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于(yú)银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wě我国最穷的5个城市，哪一个省最穷n)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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