近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议(yì)。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举的同(tón崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收(shōu)入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是(shì)否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易(yì)。

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