4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站xù)减弱且内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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