5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特(tè)估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm