来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看(kàn)，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在德国对中国友好吗，德国对中国怎么样高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴德国对中国友好吗，德国对中国怎么样产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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