金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份(fèn)国民经济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费(fèi)汽柴油价(jià)格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年(nián)底(dǐ)到期影响(阴肖是指哪几个肖xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(阴肖是指哪几个肖shì)，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价(jià)格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复(fù)乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期(qī)下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国内经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电(diàn)燃(rán)料(liào)的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在(zài)明(míng)显(xiǎn)基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xì阴肖是指哪几个肖ng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来(lái)源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资(zī)金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在(zài)金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回(huí)升，而(ér)居民信(xìn)贷一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动(dòng)，部(bù)分高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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