大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队(duì)进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方(fāng)向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到(dào)最高(gāo)等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科(kē)索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行(xíng)！这一数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储(chǔ)将继续加息的(de)押(yā)注，数据公布(bù)后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能(néng)性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了(le)今年降息的可能性。交易员们现在(zài)认为(wèi)，6月(yuè)份的会(huì)议可能会考(kǎo)虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年(nián)底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下(xià)行(xíng)已(yǐ)触碰到(dào)中东主(zhǔ)要产油国的财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成(chéng)本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源产(chǎn)量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于(yú)国内(nèi)三(sā130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元n)西主产区动力煤(méi)的边(biān)际(jì)到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰(fēng)厚(hòu)的(de)情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势明(míng)确，亦对近期(qī)煤化(huà)工品(pǐn)种构成较(jiào)大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本端(duān)的(de)支撑弱化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究(jiū)院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释(shì)说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无利(lì)好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的(de)情况下(xià)，市(shì)场可流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤(méi)需求存在增加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可(kě)能，成本端难(nán)以(yǐ)提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱(ruò)也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者了(le)解到，随着(zhe)煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货(huò)价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复过程中(zhōng)止。“今年(nián)以(yǐ)来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没(méi)有随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明(míng)显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损(sǔn)幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后(hòu)续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后(hòu)的(de)反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依(yī)然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油(yóu)化工）板块(kuài)较为强势主要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议(yì)上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击(jī)俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球需求同比(bǐ)增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入(rù)夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原因还是130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元在于原(yuán)料端(duān)。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原油进口的大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需(xū)求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源(yuán)部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本(běn)将(jiāng)基(jī)本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动(dòng)作。“考虑目前油价(jià)被市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月平均价(jià)格水(shuǐ)平(píng)。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算成本的(de)加(jiā)工利润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能(néng)源部长再(zài)次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需(xū)求端不确(què)定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事(shì)件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前国(guó)内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此油价往往容易获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于(yú)煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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