5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的(de)契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(c海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命óng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等(děng)各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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