4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资(z敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(l敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思ián)储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务上(s敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思hàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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