5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极(jí)作用，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收(sh功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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