4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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