来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

未经允许不得转载：中国书画艺术 一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次