美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债(zhài)务(wù)规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可(kě)能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风险(xiǎn)资(zī)产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们(men)的基(jī)准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级(jí)银行（评(píng)级(jí)下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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