金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuá芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗n)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(z芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗hú)季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落(luò)是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价(jià)回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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