金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(s中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗uō中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗)有明(míng)显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业优(yōu)势凸(tū)显。

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