事件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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