4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发(f鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号ā)表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政<鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号/strong>：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》