来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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