金融界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良(li不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思áng)率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复(fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思)值提(tí)升。

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