金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为(wèi)替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(zī)的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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