4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēijk袜子总是掉怎么办，足球袜套j)农就业合计jk袜子总是掉怎么办，足球袜套j下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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