2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服(fú)务商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改善主(zhǔ)导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：中国书画艺术 三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句